事件:8月30日晚,无锡银行披露19年中报。1H19实现营收16.56亿元,YoY+4.69%;实现归母净利润为6.44亿元,YoY+11.33%;年化加权平均ROE为11.78%,同比上升0.82个百分点;截至1H19,资产总额1609亿元,较年初增长4.19%;不良贷款率为1.11%,较年初下降13bp。点评:
   
营收和归母净利润增速回落
   
1H19营收YoY+4.69%,较1Q19回落35bp;营收增速较低,主要是利息净收入YoY-2.86%,受累于净息差降幅较多;1H19归母净利润YoY+11.33%。经业绩归因拆解,主要是规模扩张、非息收入增长和拨备反哺所致。其中,1H19非息收入YOY+98.42%,主要是实行新的金融工具准则导致投资收益增加所致。
   
资产负债结构优化,净息差承压
   
资产负债结构优化。1H19资产规模1609亿元,YoY+15%。1H19贷款余额824亿,YoY+16.4%,1H19贷款占生息资产比例较年初提升1.98个百分点至51.37%;存款余额1272亿,YoY+16.8%,1H19存款占计息负债比例较年初提升3.12个百分点至87.05%。
   
净息差承压。1H19净息差为2.01%,同比下降18bp,主要是生息计息负债成本率升幅较大。从负债端来看,1H19存款成本同比上升7bp至2.35%,主要是定期存款增速高于活期存款所致。1H19定期存款较年初增长9.08%,而活期存款较年初仅增长1.34%。此外,久期拉长致使同业负债成本同比上升41bp至2.78%。伴随资产端贷款重定价逐渐完成,而其存款成本因“市民卡”工程缘故短期内无法改变定期占比高之结构,我们预计其息差仍将承压。
   
资产质量优异,拨备水平提升
   
资产质量保持优异。1H19不良贷款率较1Q19下降10bp至1.11%;关注类贷款较1Q19上升1bp至0.52%,;1H19逾期贷款率为1.08%,较18年末下降0.26个百分点。不良贷款偏离度较年初下降7.43个百分点至75.05%,认定标准趋严;不良净生成率仅为0.07%,较18年下降53bp,不良生成压力十分轻微。
   
拨备水平提升较多。1H19拨贷比3.18%,较年初提升27bp;拨备覆盖率286.11%,较年初提升51.35个百分点,升幅较多主要是不良贷款余额减少所致,风险抵御能力增强。
   
投资建议:资产结构优化,资产质量优异
   
无锡银行1H19资产负债结构进一步优化,或能减缓其息差下降幅度;经营风格稳健,资产质量保持优异。我们维持无锡银行19/20年盈利增速预测为12.6%/11.9%,维持目标价为6.85元/股,对应1.11倍19PB,维持“增持”评级。
   
风险提示:资产质量大幅恶化;负债成本过快上升。